适度收缩光伏业务已半年，合盛硅业交出一份怎样的答卷？

脱离光伏，就是脱离苦海。通过最近的光伏企业发布的半年报业绩预告我们不难发现，整个光伏包括多晶硅环节，目前仍深陷泥潭。

合盛硅业，曾经是跨界光伏多晶硅最大手笔的一家企业，也曾经是颗粒硅龙头设计的硅料收储传说中的标的公司。但最近，光伏圈似乎少有这位跨界者的声音。

令赶碳号有些没想到的是，合盛硅业早在半年前就决定从波谲云诡的多晶硅战场抽身，适度收缩光伏业务。半年时间过去，这家公司交出了一份怎样的答卷？

7月15日，合盛硅业发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润为3.20亿元至3.80亿元，成功扭亏为盈！

此前，在合盛硅业召开2025年度暨2026年一季度业绩说明会上，公司就曾表态：“2026年公司将集中人才、资源、资本等生产要素投向核心主业，根据市场行情适当收缩对光伏业务板块的投入”。这大概是合盛硅业自上市以来，最重要的一次战略转身。

从“硅王”到“硅王”：一次代价高昂的产业链延伸

回到2021年，工业硅景气周期把合盛硅业推上顶峰，公司营收超过213亿元，归母净利润突破82亿元，市值排进了当时A股的前列。硅基材料的不可替代性叠加光伏赛道的爆发式增长，“硅王”站在最高处。

接下来的故事并不陌生——押注行业顶点的产业链扩张。

2022年至2023年，合盛硅业一口气启动了多个光伏大项目：新疆中部合盛年产20万吨高纯多晶硅项目投资规模175亿元；新疆合盛实业发展年产20万吨高纯晶硅项目投资约176.31亿元；中部合盛年产20GW光伏组件项目投资189.93 亿元；年产150万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃项目投资约40.09亿元。

产业链扩张逻辑在当时的背景下和行业景气度下，的确无懈可击：多晶硅位于工业硅下游，合盛已经是工业硅老大，顺流而下做多晶硅，成本天然领先于绝大多数对手；光伏又是确定性的增长赛道。这套逻辑如果能跑通，合盛会成为中国版OCI，甚至比它更强大。

只是有一点没算准，那就是行业周期。

多晶硅产能建设的节奏普遍需要1到2年。合盛开工的2022年，多晶硅价格还在每吨20万元以上；等到2024年上半年多晶硅产能开始投产的时候，硅料价格已经较高点跌去约八成。投产那一刻，刚好撞上全行业最惨烈的价格战。合盛硅业，完美踏空。

结果不出所料。2025年，公司实现营业收入204.99亿元，同比减少23.20%；归母净利润亏损29.91亿元，同比下降271.84%。上市八年，第一次披露亏损的年报。

更要命的是，这笔账算得清。中部合盛和新疆合盛两家光伏核心子公司，去年分别亏损25.78亿元和1.42亿元，合计亏损超过27亿元，几乎吃掉了年度亏损的绝大部分。而光伏板块全年的营收，只有8.99亿元，占公司总营收的4.38%。

巨额投入和微弱产出之间的裂痕有多大，就差把公告用加粗字体写出来了。

收缩光伏，为何是理性选择

合盛选择收缩光伏，不是“撑不住”，而是“算得清”。

先看盈利结构。过去这一年，真正支撑这家公司的还是工业硅和有机硅两大核心主业。工业硅业务收入90.77亿元，有机硅业务收入95.75亿元，两者合计占公司总营收超过九成，且两类产品虽然受行业周期影响毛利率有所下滑，但依然处于盈利状态，毛利合计26.23亿元。这才是合盛的基本盘。

再看现金流。在净利润亏损近30亿的情况下，公司经营活动现金流净额达40.13亿元，持续保持净流入。“造血能力”没有断，主业的底子还在。

反观光伏板块，全年营收不足9亿元，却因停工损失和资产减值成为亏损主因。事实很清楚：两个盈利的主业在养着一个投入巨大、产出极低的副业，后者正在持续拖累整体业绩与财务安全。继续输血，只会不断消耗主业的造血能力和偿债储备。“收缩”是算过账之后必然的选择。停产不是止损，但停产之后继续往产线里砸钱，才是真正的不可逆。

合盛2026年的经营方向已经明确：适度收缩光伏业务投入，聚焦硅基主业，深化降本增效，加速有机硅深加工、碳化硅等高端产品产业化。这句话背后，不是“承受失败”，而是“重新配置资源”。

对于投资者来说，这种战略纠偏的意义在于：合盛没有选择继续留在光伏赛道上死扛，而是主动拆掉了那个正在持续出血的伤口。早拆比晚拆好，现在拆比未来拆好。

收缩光伏之后，合盛路在何方

“撤退”不是终点。最关键的问题是：退回来之后，主业撑得住估值吗？

答案是：有机硅行业的基本面正在发生变化。

2025年是有机硅行业全线亏损、深度调整的年份。DMC价格在年中一度跌破10200元/吨的历史最低点，全行业毛利率被压缩至极限。但到四季度，在“反内卷”政策引导和行业协同限产推动下，价格开始回升，2026年7月行业会议进一步明确减排力度加码至60%。供给端强收缩叠加需求端稳步增长，行业供需格局有望迎来实质性改善。

合盛作为有机硅产能全球第一（173万吨有机硅单体产能，工业硅产能122万吨/年）的双龙头，修复弹性自然高于同行。长江证券也分析过，公司自备电厂所形成的成本壁垒具备一定的可持续性——电力在主业生产成本中占比约30%至40%，新疆煤炭价格天然低，就地发电在经济性上有成本碾压的逻辑。

为了给这套成本逻辑夯实更可靠的底，公司发布了相关定增方案，募集资金主要用于在新疆鄯善建设热电联产背压机组，进一步强化能源自给。募投项目不会新增主营业务产品产能，而是围绕现有主业进行关键性能源配套建设，将外部能源价格波动对主业的冲击进一步钝化。

在高端化方向上，2026年6月，公司宣布0度人体硅胶及医疗用途液体硅橡胶已完成中试验证，即将进入商业化推广。欧盟REACH法规已于6月6日正式生效，合盛通过深度脱挥工艺已完全满足D4、D5、D6含量不超过0.1%的限值要求。

2026年一季度，公司毛利率已回升至19.08%，同比提升4.46个百分点。剔除光伏板块存货减值影响后，归母净利润同比增长42.90%。盈利能力修复信号已经出现。

光纤预制棒：基于主业的低成本延伸

在聚焦主业的战略框架下，合盛还做了一个值得关注的延伸布局。

2026年6月8日，公司中部合盛硅业年产3200吨光纤预制棒项目正式通过甘泉堡经济技术开发区发改委审批备案。6月25日，公司在互动平台披露，目前该项目的团队人员配置、设备采购、市场开拓等工作已逐步推进，相关事项处于按计划有序落地阶段。

光纤预制棒是“基于现有产业链的自然延伸”。公司自2022年起已向国内核心光纤企业稳定销售八甲基环四硅氧烷（D4），在光纤领域已建立稳定的客户关系和供货能力。此次推进光纤预制棒项目，是基于现有有机硅产品线向更高附加值领域进行的下游延伸，旨在盘活已有的多晶硅资产，拓宽有机硅产业链的应用场景。

当然，体量需要理性看待。公司此前在异动公告中明确披露，2025年度D4产品在光纤领域的销售收入占公司营业收入的比例不足0.5%。项目后续仍需履行其他审批事项，建设及投产时间同样存在不确定性。

估值重建的关键阶段

投资理论里有一个概念叫“机会成本”。合盛收缩光伏、聚焦硅基主业的决策，本质上是把资金和精力重新配置到那个让合盛成为“硅王”的方向上。

收缩光伏战线之后，合盛的主线任务变得清晰：第一，吃透有机硅行业景气回暖的红利；第二，推进液体硅橡胶、医用级硅油等高端产品的商业化放量；第三，以极低的边际成本推进光纤预制棒等产业链延伸项目。主业的利润弹性叠加高附加值产品放量的预期，才是公司估值修复的核心锚点。

降低光伏这个巨大的不确定性之后，合盛未来的基本面逻辑更加清晰：主业的稳健收益、自有成本壁垒和高端材料布局。经历了长达一年的内忧外患之后，这家曾经凭借工业硅和有机硅征服全球市场的“硅王”，正重新聚焦于自己最擅长的领域。

合盛重回硅王，路径其实很清晰，就是把主业的护城河挖得更深、把产业链延伸的每一步都踩在既有优势之上。

合盛硅业收缩光伏业务，在赶碳号看来，这就是最好的“反内卷”。

编审：侦碳